【资料图】
投资要点
营收实现双位数高增，在大行中增幅领先。23Q1 营收同比+11.6%，归母净利润同比+0.5%。拆分来看，（1）利息净收入同比增长7.0%，在大行中大幅领先，主要得益于海外资产占比较高，息差下降幅度好于可比同业。此外，规模较快扩张，贷款同比增长12.6%，量价双优，推动净利息收入同比+7.0%；（2）手续费收入降幅收窄，同比-0.8%，相较于去年明显改善，预计主要由于：a）银团贷款实现较好增长；b）个人跨境活动逐步恢复带动国际结算和银行卡手续费增长；c）对公国内结算手续费、养老金受托业务手续费等增长较好。受资本市场影响，预计理财业务、代客买卖股票佣金、基金管理费、代销等手续费有所承压；（3）其他非息收入同比+78.3%，主要得益于两方面：一是市场波动影响，债转股项目（估计是盐湖股份相关）估亏同比大幅减少，股权类价值同比提升，对投资收益形成较大支撑。二是新保险准则实施的影响，一部分资产重分类至以公允价值计量且其变动计入损益科目。三是美债利率波动影响，2022Q1 估亏，23Q1 估盈。以上三方面因素共同影响下，23Q1 其他非息收入同比大幅高增78.3%，拉动一季度营收实现双位数增长。
规模扩张强劲，主要由对公贡献。23Q1 贷款同比增长12.6%（环比+6.0%），信贷投放提速，贷款增量创历史同期新高，预计主要得益于实体经济贷款需求恢复。公司注重扩规模+调结构，压降票据等低收益资产，全力支持实体经济发展，聚焦普惠小微、制造业中长期、绿色贷款等重点领域。
净息差稳定程度优于同业。23Q1 净息差录得1.70%，同比-4bp，较上年末收窄6bp，息差收窄主要由于LPR 贷款利率下调和重定价影响开始显现，资产端收益率下行，预计贷款定价承压；公司通过持续加强负债管控，境内存款成本有所下降，叠加美元加息周期下外币息差相对改善，整体息差收窄幅度优于同业。
资产质量明显改善，风险抵御能力持续增强。不良率较上年末-14bp 至1.18%，拨备覆盖率较上年末+14pct 至203%，拨贷比较上年末-11bp 至2.39%。
盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为0.83 元、0.88 元，预计2023 年底每股净资产为7.83 元。以2023 年4 月28 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.47 倍。维持“增持”评级。
风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期
关键词：
